文｜Sleepy.txt
2026 年 2 月，对冲基金 Situational Awareness LP 提交了季度持仓报告，报告显示，截至 2025 年第四季度末，这家基金的美股持仓总市值为 55.17 亿美元。
华尔街管理着数万亿美元的资产，55 亿不过是沧海一粟。但这家基金在 12 个月前的管理规模还不到 4 亿，而且它的创始人兼首席投资官，是一个 1999 年出生的年轻人。
他叫 Leopold Aschenbrenner。27 岁。
12 个月，他把这家基金从 3.83 亿做到 55.17 亿，增长超过 14 倍。同期标普 500 的涨幅是个位数。
更让人惊讶的的是他的持仓。打开季度持仓报告，你找不到任何一家你总能在财经新闻头条上见到的 AI 明星公司。取而代之的，是做燃料电池的公司、是刚从破产边缘爬起来的比特币矿工、以及正在被整个市场抛弃的芯片巨头。
他说自己的基金是投资 AI 的，但这根本不像是一份 AI 基金的持仓，这更像是一个疯子的购物清单。
但这个疯子，恰恰是全世界最早、最深刻地理解 AI 将如何改变世界的人之一。在加入华尔街之前，他是 OpenAI 的研究员，负责思考当 AI 比人类更聪明时如何确保它不会失控；后来，他因为说了不该说的话被扫地出门，写了一篇 165 页的万言书，预言了一个让大多数人觉得荒诞的未来。
再后来，他把自己的全部身家梭哈了进去。
拆解 55 亿：他到底买了什么
要理解 Leopold Aschenbrenner 在投资上有多天才，最直接的方式就是打开他的持仓报告，一行一行地读。
他的第一大重仓股，是 Bloom Energy。持仓市值 8.76 亿美元，占总仓位的 15.87%。
这家公司是做燃料电池的。更准确地说，它做的是一种叫「固体氧化物燃料电池」的东西，能把天然气直接转化为电力，效率极高。创始人 KR Sridhar 曾经是 NASA 火星探索计划的工程师，被《财富》杂志称为「当今创造未来的五位顶尖未来学家之一」。
Tyler Cowen 给了他一个建议：不要读经济学博士。
Cowen 觉得经济学学术界已经变得有些「颓废」，鼓励他去做更大的事。Cowen 还把他引入了硅谷的「推特怪人」文化圈，那是一群对 AI、有效利他主义和人类长期命运着迷的人。
毕业后，Leopold 先去了远见基金会（Forethought Foundation），研究长期经济增长和存在风险。然后加入了 SBF 创立的 FTX 未来基金，与有效利他主义运动的核心人物 Nick Beckstead、William MacAskill 共事。他的头衔是「隶属于牛津大学全球优先事项研究所的经济学家」。
这段经历很重要。它意味着，在进入 AI 行业之前，Aschenbrenner 已经花了几年时间，系统性地思考一个问题：什么样的事件，能从根本上改变人类文明的走向。
然后，他进了 OpenAI。
具体时间不详，但他加入的是一个特殊的团队——「超级对齐」（Superalignment）团队。这个团队 2023 年 7 月 5 日成立，由 OpenAI 联合创始人 Ilya Sutskever 和对齐团队负责人 Jan Leike 共同领导。目标是在四年内，解决超级智能的对齐问题，也就是，确保一个比人类聪明得多的 AI，仍然会听人类的话。
OpenAI 曾承诺，将 20% 的算力投入这个团队。但承诺和现实之间，隔着一道鸿沟。
Leopold 在 OpenAI 内部看到了一些让他不安的东西。他向董事会提交了一份安全备忘录，警告公司的安全措施「严重不足」，无法防范外国政府窃取关键的算法机密。公司的反应出乎他的意料。人力资源部门找他谈话，说他对间谍活动的担忧是「种族主义的」和「非建设性的」。公司律师盘问了他对 AGI 的看法，以及他所在团队的忠诚度。
2024 年 4 月，OpenAI 以「泄露机密信息」为由，将他解雇。
所谓的「泄密」，是他与三位外部研究人员分享了一份关于 AGI 安全措施的头脑风暴文件。Leopold 说，那份文件不含任何敏感信息，在公司内部，为了获取反馈而分享此类文件是正常做法。
一个月后，Ilya Sutskever 离开了 OpenAI。三天后，Jan Leike 也走了。超级对齐团队就此解散，OpenAI 承诺的 20% 算力，从未兑现。
一个研究「如何控制超级智能」的团队，被制造超级智能的公司亲手解散了。
这件事的讽刺意味，怎么强调都不过分。但对 Leopold 来说，被解雇反而成了一种解放。他不再受雇于任何人，不再需要在内部备忘录里小心翼翼地措辞。他可以把自己真正想说的话，说给全世界听。
2024 年 6 月 4 日，他在一个叫 situational-awareness.ai 的网站上，发布了一篇长达 165 页的文章。标题就叫《Situational Awareness: The Decade Ahead》——《态势感知：未来十年》。
165 页的预言
要理解 Leopold 的投资逻辑，你必须先读懂这本万言书。因为那 55 亿美元的持仓，就是这 165 页文字的金融翻译。
万言书的核心论点，可以用一句话概括：AGI（通用人工智能）有非常大的可能在 2027 年实现。
这个判断在 2024 年 6 月听起来像疯话。但 Leopold 的论证方式很直接：数数量级。
从 GPT-2 到 GPT-4，AI 的能力实现了一次质的飞跃，从学龄前儿童变成了聪明的高中生。这次飞跃背后，是大约 10 万倍（5 个数量级）的有效计算增长。这个增长来自物理算力的堆叠、算法效率的提升、以及模型「去束缚」带来的能力释放。
他的预测是，到 2027 年，同样规模的增长会再次发生。物理算力方面，用于训练最前沿模型的计算资源将比 GPT-4 多出 100 倍。算法效率方面，每年大约提升 0.5 个数量级，四年累计约 100 倍。再加上「去束缚」的增益，让 AI 从聊天机器人变成能使用工具、能自主行动的智能体，又是一个数量级的跳跃。
数据印证了他的判断。2024 年，亚马逊、微软、谷歌和 Meta 四家公司的资本支出总额超过 2000 亿美元，比 2023 年增长 62%。其中亚马逊一家就花了 858 亿美元，同比增长 78%。2025 年，亚马逊的资本支出预计将突破 1000 亿美元。
这些钱，绝大部分花在了数据中心和电力基础设施上。
微软甚至做了一件在十年前不可想象的事：它与 Constellation Energy 签了一份 20 年的购电协议，重启三里岛核电站。
没错，就是 1979 年发生过美国历史上最严重核事故的那个三里岛。
这座核电站将于 2028 年重新开放，更名为起重机清洁能源中心，专门为微软的数据中心供电。Constellation Energy 的 CEO Joe Dominguez 说：「为包括数据中心在内的关键行业提供动力，需要每天每小时都充足、无碳且可靠的能源，而核电站是唯一能持续兑现这一承诺的能源。」
当一家软件公司开始重启核电站的时候，你就知道，电力已经从基础设施问题，变成了一个战略资源问题了。
第三个后果：地缘政治竞赛。
万言书中最具争议的部分，是 Leopold 用近乎冷战的语言，将 AGI 竞赛定义为一场关乎「自由世界」存亡的斗争。他严厉批评美国顶尖 AI 实验室的安全措施形同虚设。他疾呼必须将 AI 算法和模型权重视为国家最高机密。
他甚至预言，美国政府最终将不得不启动一个类似于「曼哈顿计划」的国家级 AGI 项目。
这些论述引发了激烈的争论。批评者认为他过于简化了地缘政治的复杂性，用恐慌叙事为不受约束的加速发展提供理由。
但也有人认为他说出了真相。Anthropic 的 Dario Amodei、OpenAI 的 Sam Altman 也和他一样认为 AGI 将会很快成真。
万言书的真正价值，不在于它的预测是否 100% 准确，而在于它提供了一个完整的、可操作的思维框架。
如果 AGI 真的在 2027 年前后到来，那么在此之前，
世界需要什么？需要海量的算力。
算力需要什么？需要 GPU。
GPU 需要什么？需要电。
电从哪里来？从发电厂、从核电站、从拥有廉价电力的比特币矿场。
芯片在哪里造？在台积电。
但如果中美脱钩呢？那就需要英特尔。
数据中心之间怎么互联？需要光学元件——Lumentum。
数据存在哪里？需要存储——SanDisk。
你看，这就是那份持仓报告的逻辑。
万言书是地图，持仓是路线。Leopold 把这篇 165 页的宏观预测，翻译成了一个可以用真金白银下注的投资组合。每一笔买入，都对应着万言书中的一个论点。每一笔卖出，都对应着他认为市场定价错误的一个假设。
但光有地图还不够。在真实的市场里，你还需要一样东西：在所有人都说你错了的时候，继续相信自己是对的。
这种能力，在 2025 年 1 月 27 日，经受了最严酷的考验。
DeepSeek 冲击
2025 年 1 月 27 日，DeepSeek 的 DeepSeek-R1 模型的发布，让整个华尔街陷入了恐慌。这个模型的性能接近 OpenAI 的 o1，但使用成本便宜了 20 到 50 倍。更让人震惊的是，它的前代模型 DeepSeek-V3 的训练成本据称不到 600 万美元，用的还是被美国制裁、性能受限的英伟达 H800 芯片。
市场的逻辑瞬间崩塌了。
如果中国人用 600 万美元和阉割版芯片就能训练出顶级模型，那美国科技巨头每年砸下去的几千亿美元算什么？那些万亿美元的算力集群计划还有意义吗？GPU 的需求会不会断崖式下跌？
恐慌像瘟疫一样蔓延。英伟达股价暴跌近 17%，单日市值蒸发 5930 亿美元，这是华尔街有史以来最大的单日市值损失。费城半导体指数暴跌 9.2%，创下 2020 年 3 月疫情恐慌以来的最大单日跌幅。Broadcom 跌了 17.4%，Marvell 跌了 19.1%，Oracle 跌了 13.8%。
跌势从亚洲开始，传导到欧洲，最后在美国引爆。仅纳斯达克 100 指数成分股，一天之内就蒸发了近万亿美元的市值。
硅谷风投教父 Marc Andreessen 在推特上称 DeepSeek 为 AI 的「斯普特尼克时刻」，他说：「这是我见过的最令人惊叹和印象深刻的突破之一，而且作为开源项目，是给世界的一份礼物。」
对于 Leopold 的基金来说，这一天本应是灾难。他的持仓全是 AI 基础设施股，而市场正在质疑 AI 基础设施的全部逻辑。
但据 Fortune 杂志报道，Situational Awareness LP 的一位投资人透露，那天，在市场恐慌性抛售的时候，有大型科技基金打电话来询问情况。他们得到的回答是五个字：
「Leopold says it's fine.」（Leopold 说没事的。）
Leopold 为什么如此镇定？因为在他看来，DeepSeek 的出现，非但没有推翻他的逻辑，反而印证了它。
他的万言书里有一个核心论点：AI 的进步不会放缓，只会加速。
2024 年，全世界都在讨论 GPT-5 会有多强、Sora 能生成多逼真的视频、AI 什么时候能取代程序员。这些讨论当然重要。但 Leopold 追问了一个更底层的问题：这些东西需要多少电？电从哪里来？
这个问题听起来太朴素了，但恰恰是这个朴素的问题，指向了 AI 时代最大的投资机会。
AI 正在以指数级的速度增长，而支撑它的物理基础设施，还停留在上个世纪。Leopold 看到了这个裂缝。然后沿着这个裂缝，一路追溯到物理世界的尽头。每一步，都是从一个物理瓶颈出发，找到解决这个瓶颈的公司，然后下注。
这套方法论的本质其实不新鲜。19 世纪加州淘金热的时候，赚到最多钱的不是淘金者，而是卖铲子和牛仔裤的人。Levi Strauss 就是在那个时候发家的。
但知道这个道理是一回事，在 AI 时代把它执行出来，是另一回事。
因为要执行它，你需要同时具备两种能力：一种是对技术趋势的深刻理解，知道 AI 的发展路径和资源需求；另一种是对物理世界的具体认知，知道电从哪里来、数据中心怎么建、光纤怎么铺。
前者需要你在 OpenAI 的实验室里待过，后者需要你愿意蹲下来，研究一家破产矿企的电力合同。
技术人员懂 AI 但不懂电力市场。金融人士懂市场但不懂 AI 的物理约束。Leopold 恰好两样都有。
但比能力更重要的，是视角。
他的万言书里有一句话常常被引用：「你可以在旧金山最先看到未来。」这句话的潜台词是：未来不是均匀分布的。
投资的本质，就是在已经到来但尚未均匀分布的未来中，找到价格错配。
Leopold 在 OpenAI 的实验室里亲眼见过 AI 的能力曲线，他知道 GPT-4 不是终点而是起点，他知道接下来会有更大的模型、更多的算力、更疯狂的资本投入。而市场还在讨论「AI 是不是泡沫」。
这就是错配。他做的事情，就是把这个错配变成了 55 亿美元。